SK바이오팜 본사. SK바이오팜 제공 SK바이오팜이 뇌전증 신약 ‘세노바메이트’(미국 제품명 엑스코프리)의 가파른 성장에 힘입어 시장 기대를 웃도는 2분기 실적을 냈지만, 증권가는 기업가치 평가에 신중한 모습이다. 전체 매출의 약 90%를 한 제품에 의존하는 구조가 이어지는 가운데 후속 상업화 품목 확보가 늦어지고 있어서다. 6일 증권가에 따르면 SK바이오팜은 올해 2분기 연결기준 매출 2474억원, 영업이익 971억원을 기록했다. 전년 동기 대비 각각 40.3%, 56.9% 증가했다. 영업이익은 시장 전망치를 웃돌았다. 실적 성장을 이끈 것은 미국에서 직접 판매하는 엑스코프리다. 2분기 미국 매출은 2244억원으로 전년 동기보다 45.6%, 전분기보다 13.5% 증가하며 분기 최대치를 기록했다. 1분기에 반영됐던 일회성 마일스톤 수익이 사라지고 마케팅 비용이 늘었지만 엑스코프리의 매출 성장이 비용 부담을 상쇄했다. 신천지무료머니 김준영 메리츠증권 연구원은 “일회성 마일스톤 수익이 소멸하고 판관비가 전분기보다 115억원 증가했음에도 영업이익률 39.2%를 기록했다”며 “엑스코프리 매출 증가가 이익 확대로 연결되는 높은 영업 레버리지를 재확인했다”고 평가했다. 처방량도 상승세다. 연초 4만건 초반까지 내려갔던 월간 총처방건수(TRx)는 지난 6월 4만9155건으로 역대 최대치를 기록했다. 증권가는 하반기에도 미국 내 소비자 대상 직접광고와 의료진·환자 대상 마케팅 확대가 처방 증가를 뒷받침할 것으로 전망했다. 경쟁 신약에 대한 우려도 완화되면서 2027년까지 엑스코프리의 성장 가시성이 높다는 평가가 나온다. SK바이오팜은 엑스코프리의 성장세를 이어가기 위해 제형과 적응증도 확대하고 있다. 지난 3월 약을 삼키기 어려운 환자를 위한 현탁액 제형의 미국 허가를 신청했으며, 연내 일차성 전신 강직간대발작(PGTC)과 소아 환자 적응증 확대를 위한 추가 허가 신청도 추진한다. 증권사들은 단기 실적 전망을 긍정적으로 평가하면서도 목표주가에는 보수적인 기준을 적용하고 있다. 모바일 바다이야기 방식 삼성증권과 신영증권은 목표주가를 13만원으로 낮췄고 메리츠증권은 16만원에서 14만원으로 하향 조정했다. 다올투자증권은 15만원을 유지했다. 투자의견은 모두 ‘매수’다. 목표주가 하향의 주요 배경으로는 엑스코프리에 대한 높은 의존도가 꼽힌다. 엑스코프리의 미국 물질특허는 2032년 만료될 예정이지만 신규 품목을 도입해 시장에 안착시키기까지 상당한 시간이 필요하다. 자체 개발 중인 후속 신약 후보물질도 대부분 초기 단계다. 정유경 신영증권 연구원은 “현재 강화하고 있는 파이프라인은 대부분 극초기 단계여서 당장 밸류에이션에 반영하기 어렵다”며 “엑스코프리 실적 의존도를 완화할 수 있는 상업 품목이 반드시 필요하다”고 강조했다. 메리츠증권 역시 엑스코프리의 높은 현금 창출력을 반영해 이익 추정치를 상향하면서도 단일 품목 의존 구조를 고려해 기업가치 산정에 적용하는 배수를 낮췄다. 김 연구원은 “경쟁약물이 본격적으로 진입하기 전인 2027년까지 실적 성장의 가시성은 높다”면서도 “두 번째 제품 도입과 엑스코프리의 배타적 판매기간 연장이 가시화되기 전까지 단일 품목 할인은 불가피하다”고 말했다. 직접 판매하는 엑